来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zh1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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